节假日高速公路通行免费对出行者而言是免费的午餐，但是并非无人买单。一年节假日免费通行的时间约为20天，根据一些路桥公司自己的算法，一年免费20多天，影响到路桥公司的利润达300多个亿。除此之外，路桥公司面临负债高企，部分路段服役到期等问题，曾经“暴利”的路桥公司正面临盈利空间缩小的境况。
高速公路免费政策会不会触动高速公路公司的奶酪?这成为交通部颁布《重大节假日高速公路免费政策》以来业界与公司一直讨论的话题。记者此前采访多家上市公司，他们均表示不会对公司业绩产生大的影响。但有业内分析师告诉记者，免费政策对公司净利润的影响在5%以内。
尽管如此，免费政策还是触动了高速公路公司盈利，“公司业绩肯定受到影响，”多家高速公路公司如是向记者。
此外，面对公众呼吁让高速公路公司“放血”的声音不断高涨，高速公路公司自身也存在着高负债高财务费用等自身发展问题。
免费政策影响利润约5%
根据《国务院关于批转交通运输部等部门重大节假日免收小型客车通行费实施方案的通知》规定，高速公路免费的节假日包括春节、清明节、劳动节、国庆节等四个国家法定节假日以及上述法定节假日连休日。免费时段是从节假日第一天零时开始，节假日最后一天24时结束，其中普通公路以车辆通过收费站收费车道的时间为准，高速公路以车辆驶离出口收费车道的时间为准，免费通行的车辆范围为7座以下载客车辆，也包括允许在普通收费公路上行使的摩托车。
收费是高速公路公司收入的主要来源，深高速(3.20,-0.02,-0.62%)(600548)曾向记者表示，往常节假日期间车流量会比平时多，收费收入也会有所增加，但并没有对具体的节假日带来的收入进行统计。
国金证券(13.06,-0.39,-2.90%)(600109)在一份报告中指出，我国高速公路的小型客车收入占比在35%—55%，节假日的通行费收入一般比普通日高10%，以此计算春节、清明节、劳动节、国庆节的免费规模为60亿元—90亿元。
一位分析师告诉记者，此次免费政策，对上市公司的影响程度大约为公司净利润的5%以内。
而此前，宁沪高速(4.65,-0.06,-1.27%)(600377)董秘姚永嘉在接受记者采访时表示，参照2011年该公司情况，国庆期间大概少收3000万元，四个节日合起来少收1亿多元，而宁沪高速2011年净利润为24.2亿元，此次减少的收入约为该公司2011年度净利润的4.5%。
此外，位于广东地区的深高速、粤高速和东莞控股(4.22,-0.06,-1.40%)(000828)此前也分别发布了免费政策对上市公司的影响。
其中，粤高速表示，免费政策将导致2012年度归属母公司所有者的净利润减少约1200万元，约占公司2011年度归属母公司所有者的净利润2.1亿元的5.54%。
而深高速发布公告称，预计节假日方案的实施可能导致本集团按年度计的路费收入减少约3~4%。深高速2011年年报显示，该公司路费收入为27.1亿元，或将导致深高速全年减少路费收入8164万元，占2011年度净利润不到1%。
东莞控股表示，免费政策将导致本公司所属高速公路收费金额减少约777万元，约占本公司2011年度通行费收入总额的1.09%，剔除相关税费影响，收费减少金额约占本公司2011年度净利润的1.58%，导致该公司所属高速公路年费金额减少1882.71万元，约占该公司2011年度通行费用收入总额的2.65%。
资本利用率逐年下滑
高速公路公司一直被成为暴利行业，毛利率作为衡量上市公司盈利能力的指标，一直是高速公路上市公司受指责的指标。据数据显示，2012年上半年，全部A股上市公司的平均毛利率为28%，而高速公路上市公司的平均毛利率高达61%，远高于其他上市公司，堪比贵州茅台(235.87,-2.64,-1.11%)(600519)。
值得注意的是，高速公路的毛利率出现同比下滑的趋势。2012年中报显示，高速公路上市公司的平均毛利率为61%，2011年该数据为62%，而2007年至2010年一直保持着65%的高毛利率。
一位不愿透露姓名的分析师告诉记者，分析高速公路公司的盈利能力，不仅要看毛利率，也要看净资产收益率。
净资产收益率是衡量公司运用自有资本的效率。上述分析师告诉记者，虽然高速公路上市公司的毛利率很高，但是净资产回报率大部分都在10%以下。据数据显示，2012年上半年，19家高速公路上市公司平均净资产回报率为4%，而同期所有A股上市公司的净资产回报率为3%。高速公路上市公司的高毛利率并不意味着资产利用率高。
值得注意的是，2012年上半年，重庆路桥(3.93,-0.15,-3.68%)(600106)毛利率高达87%，贵州茅台的毛利率为90%，但是同期，贵州茅台的净资产回报率高达26%，而重庆路桥的净资产回报率仅为5.4%。
此外，高速公路公司高收入背后承担的是高负债的压力。
高负债导致财务费用高企
高速公路是重资产行业，先期投入资金比较高，大部分是靠银行融资，导致公司的财务费用高企，这也导致高速公路上市公司的负债不断攀升，上述分析师指出。
据数据显示，2012年上半年，高速公路上市公司负债总额高达近1248亿元，其中负债最多的上市公司是中原高速(2.10,-0.03,-1.41%)(600020)，负债总额达244.7亿元，此外负债超过百亿的公司还有深高速、赣粤高速(3.11,-0.02,-0.64%)(600269)、福建高速(2.06,-0.03,-1.44%)(600033)等。
随着负债的不断高企，高速公路需要通过各种方式融资维系发展，这导致这些市公司的融资成本不断上升，这尤其体现在财务费用的高企，数据显示，一些公司的财务费用一度超过该公司的主营业务成本。
另据数据显示，2012年1月至6月份，高速公路上市公司的财务费用总计高达24亿元，其中中原高速的财务费用高达5.8亿元，居同类公司的财务费用第一。此外，财务费用上亿元的高速公路公司有深高速、福建高速、山东高速(2.92,-0.07,-2.34%)(600350)、赣粤高速、粤高速、宁沪高速、五洲交通(3.36,-0.07,-2.04%)(600368)、楚天高速(2.74,-0.06,-2.14%)(600035)等。
“出现这样的情况是因为高速公路公司投资新项目，七成款项来自于借款，借款就要支付利息，”此前，一位行业分析师在接受采访时表示，“一般来说，公司投资建设路或桥，项目完成前都是将利息以固定资产方式进行会计处理，项目完成后才以财务费用进行会计处理。”
财务费用意味着公司完成建设项目较多，但财务费用高企，势必会对公司的业绩产生影响。
“财务费用作为公司运营的重要支出，在计算毛利率时并未将之作为运营成本计算在内，这也导致高速路公司毛利率的虚高，”一位分析师告诉记者。
上半年，所有高速公路上市公司的主营业务成本为88.71亿元，而财务费用为24亿元，财务费用约占主营业务成本的30%。数据显示，中原高速上半年的财务费用为5.8亿元，而同期主营业务成本约为5.84亿元，该公司的财务费用堪比公司的主营业务成本。与之相比，重庆路桥的情况则尤为甚。该公司上半年的财务费用为9762万元，而主营业务成本则为1970万元，重庆路桥1月至6月份的财务费用近乎是主营业务成本的5倍。
宁沪高速预计损失约占全年收费收入3%
高速公路公司主营业务单一，宁沪高速小车通行费收入占比高，加上车流量增加收费成本提高，或将影响业绩表现
重大节假日对7座以下小型客车全部免通行费，有分析人士指出，小车通行收费占比高的高速公路公司将会受到更大的影响。而宁沪高速旗下的沪宁高速、苏嘉杭高速、宁连公路南京段、312国道沪宁段等，都是小型客车客流量集中的路段。为此，记者专门采访了宁沪高速相关人士。
小车通行费占比高
宁沪高速证券事务代表江涛告诉《证券日报》记者，节假日高速小客车免高速费肯定会对公司造成业务影响，但是具体的业绩影响程度不方便透露。
一位行业分析师指出，目前高速公路公司的主营业务比较单一，绝大部分收入都来自高速公路站收费。2012年上半年，宁沪高速通行费收入约占集团总营业收入的68.62%，同比下降约1.31个百分点。自2011年9月以来，江苏政府两次对高速公路收费标准的调整，以及自7月15日起撤除312国道沪宁段南京收费站等收费点，这些政策因素已经使宁沪高速上半年通行费收入受到轻微影响。有分析师认为，重大节假日对小车免费通行政策估计将对公司造成全年收费收入3%以上的损失。
由于此次重大节假日高速免通行费政策只针对7人以下小型客车，而宁沪高速的小车收入占比相对较高。据申银万国(微博)分析师统计，宁沪高速的小客车通行费收入占45%，在申万重点跟踪的6家高速公司中位列第二，仅次于深高，这对宁沪高速而言将是双重打击。
另据宁沪高速中报显示，2012年上半年，由于制造业经济不振，货物运输需求下滑明显，集团道路日均全程交通流量之所以保持了较为稳定的增长，其增量主要来自于客车特别是小型客车的增长。在货车流量增速放缓，单车收入下降的影响下，通行费收入增长速度低于流量增长速度。
车流量增加收费成本提高
根据历史数据，节假日通行费收入一般比普通日高出5%-10%左右，东部地区部分路段甚至能超过10%。而今年重大节日免高速费，一年有清明、五一、国庆和春节20天左右，不但不能从中大赚一笔，反而提高了人工费、养路费、设施费、管理费等成本。
宁沪高速办公室副主任屠骏告诉《证券日报》记者，“为保证黄金周期间各路段畅通，我们在收费道口、路上人员保障、服务区、安全保障上都采取了应对措施。比如调整收费模式、增加人员投入、扩展收费道口等。在安全方面，我们还增加了清排障的点，加强了巡查力度和设备投入。”
由于重大节假日车流出行需求较为旺盛，部分路段平时车流量就较为饱和，免费后预计流量提升较大。屠骏表示：“我们会在路口增设43个串接收费亭和21个便携收费点，同时增加车辆引导标志，原来一个道口只能有一辆车通行，现在扩展了多口收费，一个道口可以有3辆车通行。为了节约旅客时间，我们还区分了免费车道和收费车道，让免费车可以直接通行。另外，我们还更换了收费软件，到了规定的免费时段就自动转换成新的收费模式。”
有分析人士指出，虽然重大节假日只对7座以下小客车免费，但是免费期间收入减少2%-4%，而人工、折旧、养护费等成本还将提升，因此对上市公司业绩的影响预计将在5%-10%左右。
高速路服役到期各寻出路“还债—扩建—还债”怪圈应警惕
有消息人士向《证券日报》记者透露，部分公司旗下到期高速路靠“变种”后超期服役盈利，而部分公司则靠扩建延续收费
近日，交通运输部科学研究院专家的一项有关“所有重大节日免费，全国高速公路一年将少收200亿元”的估算再次引起公众关注。
对此，有相关人士表示，每一条高速公路都需要进行日常维护，营运成本很大，投资回收期长，但一些高速公路毛利率却非常高。而根据相关规定，不同性质的高速公路收费年限并不一样，短则10年，长则30以上。那么，这些到期高速公路是如何处理的呢?
“变种”高速路超期服役捞金?
“我家附近的某公路这几年都成了‘搓板路’，冬天部分路面鼓包，夏天大雨过后就是一些大小不一的泥坑，但这样的道路一直在使用，而且是交通要道。”上述消息人士向本报记者表示，这种路况让“高速”变成了“龟速”。
对此，有分析师向记者表示，这折射出一些高速公路的超期服役现象，尤其因在北京暴雨期间继续收费而名声大振的京港澳高速公路。
据悉，上述公路是北京第一条收费高速公路，1987年11月开始收费。至今“超期服役”，是因早前相关法条缺少细节规定，很多还贷公路在收费10年左右之后都通过变更经营主体转变成了经营性公路，从转让之日起重新计算收费年限。
此外，有一些被诟病超期收费的公路借上市为其护身。以首都机场为例，其投资总额11.65亿元。审计数据显示，到2005年底该公路已收费32亿元，收费期内收费超百亿元，而目前继续单项收费。对此，2011年7月28日，交通运输部新闻发言人何建中曾公开回应，“首都机场高速公路的收费经当地政府批准，目前已经是上市公司资产的一部分。”上市必须对投资者负责，要继续收费。这样，15年的收费期限契约形同空文。
更值得注意的是，上述消息人士向记者透露，一些非上市公司旗下的高速路也是通过超期服役方式继续为其拉升利润。例如，来往广州与深圳之间最繁荣的高速路开通12年收费300亿元，曾一度被指借“还贷收费”为名“超期服役”。
“广深高速现在依然收费。”其相关人员向本报记者表示，“但收费标准相比前几年所有下降”。
到期扩建陷还债怪圈
值得一提的是，上述分析师也向记者表明，一些上市公司修建的高速公路管理的可能相对透明一些，超期服役的高速路较少。
不过，这些企业一般会选择扩建。即一旦临近某高速路到期的时间，如果这条路段车流量很大，相对利润空间较高，上市公司可能会提前布局，择期扩建，但其也存在一些问题，比如陷入还债怪圈。
上述分析师向记者坦言，扩建的资金多来自贷款，因此一些高速公路集团负债率不断飙升，毛利率却也不断飙升，甚至部分公司暴力水平将房地产行都远远抛在后面。
据沪深两市A股上市公司2011年年报显示，19家高速公路公司平均毛利率高达56.08%，最高的重庆路桥甚至达到了91.44%。此外，皖通高速(3.58,-0.05,-1.38%)(600012)、龙江交通(2.31,-0.04,-1.70%)(601188)、东莞控股的毛利率也都在60%以上，但这19家公司总负债则超过1000亿元。
公开资料显示，京石高速公路北京段在2004年12月就已累计收费17亿余元，偿还贷款等款项后还剩余近6亿元;截至2010年，太旧高速公路已累计收取社会车辆通行费90多亿元，能够把当时的7.5亿元银行借款再还上11次。
对此，有专家曾向媒体表示，高速路集团已经陷入一个怪圈，即“建设-无止境收费-永远还不清债务”，因此一些高速公路集团除了用高毛利率来对冲高利息外，也通常将收益好的公路项目资金投入到新的公路项目，形成以旧建新、以旧养新的资金滚动模式。
